体彩.江苏7位数18120期
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深刻解读熔断机制规则及应对措施!

2016年1月4日,国内两大股票交易所及中金所实施新的指数熔断机制正式生效,就在大部分投资者及机构还在研究熔断机制的具体细则时,市场不留情面的来了一个实况体验,4日下午沪深300跌5%触发熔断,三家交易所(上交所、深交所、中金所)暂停交易15分钟,首?#31283;?#26029;后,指数再度下挫,13点33分,根据新的熔断机制,3家交易所直接暂停交易至收市。

1月5日,A股早盘大幅低开,之后迅速拉涨,盘中一度翻红。午后,沪指跳水,盘中一度击穿3200点,跌幅迅速扩大至3%,创业板跌超6%。中证500股指期货跌停。受A股的拖累,港股午后跌幅扩大,恒指跌超1%。


究竟何为熔断机制?未来的交易中将如何应对这些规则?以下为2015年12月26日第二届(奇获奇才训练营)全体学员年终交流大会,奇获投资董事、投资总监?#31995;?#31283;老师对新规则下的市场交易的解读:


?#31995;?#31283;:首先来看新规到底有哪些变化。第一,沪深两市和中金所上市的三个股指品种?#23478;?#27818;深300指数作为基准指数,设置5%和7%两档熔断幅度。 第二,如果基准指数较前一交易日收盘上涨或者下跌?#21019;?#21040;5%的,股指合约的价格波动限制为上一交易日结算价的±5%。?#28909;?#27818;深300涨了4%,那么股指只能涨到5%;沪深300跌了3%,股指也只能跌到5%。也就是说在沪深300%涨跌幅在±5%之内,股指涨跌停是被限定在5%。因为股指是有发现价格的功能,一旦沪深300达到3%、4%,股指一般都会先于现货到达限定幅度。第三,基准指数较前一交易日收盘首次上涨或者下跌达到或者超过5%的,本合约进入12分钟的熔断期间。熔断在国外一般有两种风格,一种叫熔而断,一种叫熔而不断。我们采取的是熔而断,也就是熔断期间暂停交易,不接受指令申报和撤销,多空都不能做。熔断期间结束后进入3 分钟集合竞价指令申报时间,集合竞价指令申报结束后,立即进行集合竞价指令撮合,然后转入连续竞价交易,本合约上涨或者下跌对应?#36739;?#30340;每日价格最大波动限制随即生效。基准指数在开盘集合竞价时间出现上述情形的,本合约9:30 进入12 分钟的熔断期间。 第一节交易结束时熔断期间?#20013;?#19981;足 12 分钟的,第二节交易开始后应当补足不足部分。?#28909;?1:20开始熔断,沪深300到了5%的幅度,不仅要停11:20到11:30,在下午一点开始时还要再停两分钟。第一节交易结束前 12 分钟至 15 分钟进入熔断期间的,熔断期间延长至第一节交易结束时,第二节交易开始后直接进入3 分钟集合竞价指令申报时间,集合竞价指令申报结束后,立即进行集合竞价指令撮合,然后转入连续竞价交易。 在14:45之前发生的熔断,最短时间是12分01秒,最长时间是17分59秒。第四,基准指数较前一交易日收盘首次上涨或者下跌达到或者超过7%的,或者14:45后基准指数较前一交易日收盘首次上涨或者下跌达到或者超过 5%的,本合约暂停交易至当日收市。也就是说在14:44之后就要观察目前沪深300幅度是多少,如果已经达到4.5%就要小心,因为股指跌幅可以达到7%,但是沪深300如果在14:45之后一下子跌到5%,那股指可能马上就停止交易了,单子?#19981;?#20986;?#25351;?#22812;风险。假设14:45之前沪深300已经跌了6%,那意味着收盘提前到了14:45,一到时间要马上停止交易。这对于做日内短线是一个需要留意的时间点。第五,本合约最后交易日第二节交?#36164;?#38388;内不适用熔断制度。第一节交易结束时本合?#21363;?#20110;熔断期间或者暂停交易的,第二节交易开始后直接进入3分钟集合竞价指令申报时间,集合竞价指令申报结束后,立即进行集合竞价指令撮合,然后转入连续竞价交易,涨跌停板幅度随即生效。第六,本合约的每日价格最大波动限制是指其每日价格涨跌停板幅度,为上一交易日结算价的±7%。 到期月份合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。如果沪深300曾经到过5%的幅度,这时股指的波动就会被限制在7%。第七,同一幅度只熔断一次,7%触发一次今天就休市,5%触发一次再到5%不熔断。第八,连续竞价时间与现货一致。股指本身就有价格发现的功能,提前十五分钟其实是对现货的定价起一些指导作用,取消之后实际是削弱了价格发现功能。第九,最低交易保证金变为8%,但是这里是最?#20572;?#19981;代表是现在或是以后就是8%。第十,交易所有权根据市场风险状况调整涨跌停板幅度。第十一,?#20013;?#36153;未明确。大家所关心的日内平?#36136;中?#36153;暂未明确前,仍?#21069;?#29031;之前的标准。我个人认为将来是会下调,但是相较于之前日内平仓的?#20013;?#36153;还是会上升。指导思想就是既要能限制市场的投机,又要能增加政府的收入。?#20013;?#36153;贵对于我们做的太多会有一定影响,我们可以稍微放大一点周期,减少“瞎做”亏损的次数,又何乐而不为呢?第十二,临时监管暂未取消,也就是大家关心的40%的高额保证金还未取消。


这是我们可以?#29992;?#38754;上看到的新规变化,玩游戏就要知道游戏的规则,所以我们首先要知道规则变成了什么样。接下来,我们要考虑这些规则的变化会对我们的交易产生哪些深远的影响。缩小了涨跌幅度,中间还有5%的熔断机制,其实是既降低了波动幅度又减少了交?#36164;?#38388;。就像黄?#26377;?#35201;泄洪,是应该破坏河道还是应该修改河道,市场上聚集了很大的动能需要释放,释放时最终会以速度更快,更激?#19994;?#26041;式表现在市场上,对于我们做日内短线的人来说是一件好事。另一点是在接近阈值时的表现,人最恐惧的不是亏损,而是不知道会亏损多少的那种不可预料性。如果在到了5%后要停15分钟,很多亏损的?#21496;?#20250;慌张的不知所措,会减仓,短期?#21482;?#20250;?#26500;?#29702;智,而往往这时的减仓就会加速进程。就像在初期交?#36164;保一?#32473;我们的交?#33258;泵刻?#38480;定一个亏损额度,?#28909;?#35828;限制3000,奇怪的是常常正好亏到3000,其实是一种磁石效应,期现货在短期?#21482;?#20013;的互相加强,使得涨跌幅在接近阈值时会更加迅速接近阈值。这其中?#19981;?#26377;一定获利盘了结盈利,但是?#19978;?#32780;知是亏损盘力量大还是获利盘力量大,最后最快最疯狂的往往是砍仓砍出来的,不计成本的踩踏,所以会产生磁石效应,这个阈值就是磁石。


我们以5%触发熔断机制展开假设:当指数下跌5%触及熔断机制,个股很多跌停,还有部?#32622;?#36300;停,但这时候指数已经跌停,那么没跌停的那些个股里面的资金会是什么心理?必然是?#21482;擰?#22312;大盘停盘15分钟复盘之后,做的第一件事情大概率是要赶紧卖出,那么这时候还没跌停的个股基本?#19981;?#22312;指数复盘之后出现大量的抛压,进而可能导致指数迅速触及7%的熔断机制一直到收盘。当指数上涨5%触及熔断机制,这时候很多个股已经涨停,一些没涨停的个股?#19981;?#22312;指数复盘之后直接冲涨停板。资金会在指数即将冲击5%的时候,有冲动直接去竞价挂涨停。反之,下跌亦是如此。?#27604;?#36825;不是肯定,只是一种大概率的猜想。再阴谋论一些,假如真的有资金想去控制市场,那么是不是可以利用像中国石油这种对指数影响最明显的一些标的,调用一定规模的资金瞬间将这些股票大幅度拉升或者打压,引发?#21482;?#30424;,就可能导致触发熔断机制,就可以很容易达到拉高出货或者打压吸筹的目的,加剧市场的短期波动。我们不知道会如何,但是不排除存在这样的可能性。已经很普及的程序化交易,?#19981;?#26159;加大短期波动的忠实执行者。因为对于程序化来说,很多从逻辑上来说就是追涨杀跌,必然会加剧波动。历史上67次涨跌停幅度超过5%,以后可能?#24503;?#20250;提高。以及会不会出现“熔断敢死队”这些都是我们需要思考的问题。股指短期波动可能呈现以下的变化:?#28909;?strong style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important;">以前日内跌了4%后稳住并且拉升了,如果有了熔断机制后,到了4%反而加速触及5%的熔断,?#21482;?#33267;7%的休市。

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但是熔断机制也是能达到其应有的目的的。因短期冲击原因造成的股指大幅波动,熔断机制将给相关方留出信息披露和?#32769;?#30340;时间,有助于防范“乌龙指” 发生后造成跟风盘误伤投资者。假设2013年8月光大“乌龙指”事件发生时有这样的熔断机制,市场就不会像过山车一样。那时中午才披露,如果上午涨了5%马上就熔断并且披露就不会发生这样的状况。面对全市场的?#21482;牛?#26032;规会给相关方更多的时间考虑对策,稳定信心。这就和我们给新交?#33258;?#20111;损额度的道理一样,他可能用一个月的时间走出困?#24120;?#20294;是如果?#21051;?#38480;制亏3000,几天下来到停止可能也就亏损了30000。但如果不加限制,短时间出现了问题,很有可能一天就砸了。把限制加强,幅度?#26723;停?#22312;长期时间内能够想到有效缓解波动的办法,辟谣、救市、给予愿意提供流动性的交易对手准备交易的时间、给予杠杆交易者补足资金的时间?#21462;?#22914;果下跌的节奏稍微缓一些就有信心进入市场了,结果现在是暴利去杠杆跌个不停,造?#19978;?#36827;也不敢进。所以总的结论是,日内波动会加剧,而中长期的?#21482;?#21644;狂热会得到一定的抑制,波动会减弱。


解读新规后还是能发现一些交易机会。?#28909;?#38598;合竞价的时候,如果中间没有辟谣,没有反向的消息,集合竞价时参考香港、新加坡、伦敦的指数,他们在这十五分钟的波动就会给我们一个参照依据。设定一个价格,如果太高就不进,进了是否还有盈利的空间等等就需要自己考量了。但其实这些也只能算纸上谈兵,真正会发生什么谁也不知道。就跟我们做交易一样,提前做解读和预期,但是在状况真正发生之后要去做调整。总体来看,在短期内因为熔断幅度过小,股票没有T+0,易出现短期流动性不足。也有人说看美国自从实行了熔断机制后再也没有出现过像1987年一天跌22%的股灾,但是其实有区别。一是,美国的股票可以T+0,流动性充足;二是,美国涨跌幅限制是20%,第一阶熔断是7%,第二阶熔断是13%,我们是5%和7%,7%之后就没有了。交易所也坦言,下一步,三家交易所还将结合此次指数熔断机制的实施情况,坚持改革力度、节奏与市场承受程度的统一,不断完善相关交易机制,促进资本市场稳定健康发展。如果一旦漏洞比较大的话,短期内还是存在规则再次被改进的风险。市场稳定和市场效率是一对天然矛盾体。又想让市场效率高,又不想让它自我发挥的过分,那就要把握好监管的度。不过这也不是我们考虑的问题,是监管层要考虑的问题。


最后分享两句话,第一句是市场唯一不变的就是变化。我最早理解这句话并不深刻,看到很多优秀的人认为人家一直都会做的很好,其实并不是,再优秀的人如果不随着市场调整自己的状态最终也是会被市场淘汰。我也一直在讲一个交易系统要一直在市场上稳定盈利,有两条路可以走:一是在一个品种上失效?#21496;?#25918;到别的品种上去用,就好比一个好的商业模式移居到欠发达的地区去用,像搜狐、网易这些第一批创业的人只不过就?#21069;?#32654;国的?#38469;?#32763;到了中国,像2005年的超女那么火,其实美国已经流行了很多年了。如果系统成熟,将来无论是出现了原油期货还是有色金属指数,都会有一个一到两年的黄金期。二是是不断精进,不断改善和提升,形成自我反馈的能力。所以第二句话是,唯有不断精进才能适应市场。

(整理:七禾网)


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